Fed決議升息1碼 全年升息展望不變

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Fed決議升息1碼 全年升息展望不變

2017-06-15 02:01經濟日報 記者簡國帆╱即時報導

美國聯準會（Fed）主席葉倫。 美聯社資料照片

美國聯準會（Fed）於台北時間15日凌晨2時公布，調升基準的聯邦資金利率區間1碼，至1%到1.25%，而決策官員的利率點狀圖顯示，Fed維持今年升息三次的展望不變，也就是將在第3季或第4季再升息一次。

在Fed公布利率決策前，美國5月消費者物價指數（CPI）意外比4月下滑0.1%，排除食品與燃料成本的核心CPI年比上揚1.7%，為2015年5月來最低，顯示通膨壓力更趨溫和。

不過，在就業市場漸趨緊俏之際，經濟學家認為最新的通膨數據不會阻退Fed於6月升息的意願。

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美聯準會升息 十點影響不可不知

2017-06-15 07:46 中央社 記者蔡怡杼台北15日電

葉倫 報系資料照

美國聯邦準備理事會（Fed）結束兩天的利率決策會議，一如預期升息1碼，使目標利率達到1%至1.25%之間，且今年將正式啟動縮減資產負債表，背後代表的意義及影響不可不知。

1.央行為什麼要升息？
一國的中央銀行決定升息與否的兩大關鍵是經濟成長與通膨展望。美國升息，代表聯準會看好美國未來經濟成長，並認為未來經濟過熱可能影響通貨膨脹快速竄升，因此透過調升利率，墊高個人、企業，乃至於一國的資金借貸成本，適時為可能過熱的投資與消費市場降降溫。

2.美國連續三次升息
聯準會2015年底升息1碼，這是美國近10年來的首度升息，宣告零利率時代結束，之後聯準會於去年底啟動第二度升息，迄今已連續3個季度調升利率1碼。

這是由於美國目前經濟接近全民就業，6月失業率降至16年新低的4.3%，同時聯準會重視的通膨指標個人消費支出（PCE）物價指數4月年增率1.7%，也低於目標的2%，都為聯準會本次的升息提供了空間。

3.聯準會縮減資產負債表的意義
聯準會過去在量化寬鬆（QE）時期大量買入美國公債、房貸抵押證券（MBS）與機構債券等資產，造成資產負債表迅速膨脹，相對金融海嘯前的9000億美元，聯準會目前資產負債表規模近4.5兆元，膨脹了5倍之多，也代表市場擁有相當豐沛的美元。

隨著市場復甦持穩，聯準會除透過升息外，另一方面透過縮減資產負債表，實施瘦身計畫，收緊市場資金，這動作比起升息，更能彰顯聯準會要讓貨幣政策回歸正常化的決心。

4.資金派對恐暫告段落
過去因為美國、日本等主要國家央行連袂寬鬆，進而推高了全球資產價格，並營造多年的大多頭行情，如今在聯準會啟動縮表後，資金行情恐暫告一段落。

5.台灣會跟著升息嗎？
台灣中央銀行預計6月22日召開第2季理監事會議，星展集團表示，台灣通膨壓力溫和，央行沒有急著升息的壓力，預期今年底前央行將維持利率不變，甚至到明年上半年，利率都可能持平不動。

6.美元定存族利息收入增加
美國升息，代表民眾存在銀行等金融機構的美元存款收益將增加，靠利息過活的定存族收入將增加，不過，民眾向銀行等金融機構的借款負擔也會增加，因此，不少企業趕在美國升息前舉債，把借款利率鎖在低檔。

7.手上沒有美元，也會受到升息的影響嗎？
利率與匯率通常具有正相關，利率高的貨幣，匯率也會較強勁，當美國升息時，美元也會走強，這時新台幣就會相對走弱，尤其是民眾到美國旅遊，或購買舶來品時，對帳單一定超有感。

因為同樣要價100美元的商品，過去可能付出新台幣3000元的代價就可以到手，但隨著新台幣貶值，現在要付3100元，甚至更多的新台幣才能買到。

8.美股漲勢有望延續
美國升息，反應美國經濟成長強勁，在景氣動能的支撐下，美股漲勢有望延續，不過，美國升息，也代表企業以及新興市場國家舉債成本的墊高，在債券殖利率上揚的同時，債券價格也將下滑。

9.升息不利黃金等商品走勢
美國升息，代表民眾的美元存款利息將增加，相對投資黃金卻無法享有孳息，削弱黃金未來的上行空間。

元大寶華綜合經濟研究院指出，市場已事先預期聯準會6月升息，黃金下行空間不大，但美國持續處於升息階段，恐抑制黃金上行空間，預估將在1240美元至1300美元橫盤整理。

同時，美元走勢強勁，購買成本增加，也會影響以美元計價的原物料、礦產品、農糧等商品價格表現。

10.升息對台股的影響
美國升息，台灣維持利率不變下，台美兩地利差擴大，加上時序即將進入除權息旺季，都可能影響外資將部分資金移往美國。

台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德表示，美國升息、縮表要讓貨幣政策正常化，當聯準會天天、週週、月月向市場收回資金時，這時緊縮流動性的情況會比升息還可怕，提醒民眾關注美國縮表是否造成金融市場新的波動。

不過，日盛小而美基金經理人趙憲成表示，市場接受逐季成長的經濟下升息並非是利空，美國減稅才是實質利多，台灣跟隨歐美股市創新高下，指數也維持在萬點之上，隨著旺季逐漸接近，基本面將可支撐指數。

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美國縮表 多頭不保？一文看懂全球市場最害怕的新變數！
鉅亨網李家如2017/06/11 08:516

圖：AFP
本週三 (6/14) 美國聯準會 (Fed) 又要召開利率會議，不過當前市場對於升息與後續步調早有心理準備，如今眾人最大焦點鎖定在 Fed 打算如何縮減資產負債表計畫 (下稱縮表)？原因在於若縮表拿捏稍有不慎，恐為全球市場和經濟埋下一顆大地雷。

若你還在疑惑到底甚麼是縮表？市場為何對縮表如此高度警戒？Fed 在眾人疑慮下為何非縮表不可？以下讓你一文搞懂縮表對市場、甚至你的投資佈局會造成怎樣影響。

一、Fed 資產負債表為何這麼龐大？

2008 年金融海嘯後，Fed 運用量化寬鬆 (QE) 資產購買計畫，大買美國公債、房貸抵押證券 (MBS) 與機構債券，再加上零利率政策，藉以壓低長期利率，降低借貸成本，造成資本負債表迅速膨脹。

Fed 多年來持續將債券到期後償還的本金進行再投資，維持資產負債表水準，釋出大量美元流動性，穩定金融市場秩序、提振家戶和企業信心與支出。

Fed 大量買債做法卻導致資產負債表從金融海嘯前的 9000 億美元，爆炸至近 4.5 兆美元，規模暴增五倍。

二、當前 Fed 資產負債表情況？

攤開 Fed 資產負債表，當前資產部分逼近 4.5 兆美元，主要組成資產依序為公債 (55.08%)、MBS(39.54%) 與機構債券 (0.3%)。負債部分，分別為流通中貨幣約 1.5 兆美元，商業銀行在 Fed 的短期存款約 2.2 兆美元，其餘分別為逆回購合約及其他中央銀行的存款。

負債端的短期存款多半是 Fed 購買資產過程中獲得的，Fed 將向自己出售資產的商業銀行帳戶記為貸方 (類似開支票概念)，並允許資產縮水會消除相同的負債。因此當 Fed 不再買進債券讓資產規模縮小，負債也會同步減少。

三、為何 Fed 要縮減資產負債表？

美國經濟早已度過危機並轉趨活絡，Fed 得讓「貨幣政策回歸正常化」，趁經濟穩定之際為貨幣政策挪出操作空間，避免下回經濟衰退時，Fed 手上會毫無貨幣政策可應對危機。另一方面，也要防止龐大資產負債表過度扭曲金融市場，導致經濟過熱，引發泡沫化風險。

讓貨幣政策回歸正常化有兩種方法，分別是「升息」與「縮減資產負債表 (下稱縮表)」。在升息這件事上，Fed 從 2015 年底至今已三度升息。當市場逐漸習慣升息後，縮表成為貨幣政策正常化必須進行的下個步驟，Fed 自今 (2017) 年 3 月起開始拋出縮表想法，5 月會議記錄更揭示幾乎所有與會官員都同意從今年起慢慢縮表。

四、Fed 縮表會發生甚麼事？

一旦 Fed 展開縮表，如今最可能方式是讓手中公債和 MBS 到期後，不再購買或減少買進規模，達到縮減資產負債表之目的。這麼一來，若 Fed 持有的美國公債到期後不再或減少買進，30 年期公債殖利率將攀升，連帶影響房貸及其他貸款利率上漲，不利相關市場。

先前堪薩斯 Fed 研究報告更指出，若資產負債表規模縮減 6,750 億美元，威力相當於升息一碼。以 Fed 最可能採用停止到期公債再買進的做法，屆時收回本息將當於直接回收基礎貨幣，恐對利率敏感性資產造成衝擊，並帶動美元走強，影響美國出口和企業獲利。

五、為何市場這麼害怕縮表？

照理來說，Fed 啟動縮表代表對經濟好轉掛保證，為何市場卻開心不起來，反而瀰漫一股恐懼氣氛？原因在於，當前全球許多資產價格來到相對高點，Fed 多年來維持龐大資產負債表規模，讓在外流竄的資金投入市場，是這輪市場大多頭的關鍵支撐因素。

若 Fed 正式啟動縮表將導致公債殖利率攀升，房貸和其他貸款利率跟著提高後，借貸成本大為增加自然不利經濟。此外，市場流動性緊縮，極可能引發股票拋售潮，導致美股長達八年的多頭趨勢將正式終結。

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Fed縮表劇本怎麼寫？攤開歷史經驗與官員談話 蛛絲馬跡在這裡！
鉅亨網李家如2017/06/11 09:003

圖：AFP
目前市場對聯準會 (Fed) 縮減資產負債表 (下稱縮表) 抱以高度警戒，深怕市場流動性大為緊縮不利經濟，更讓美股長達八年的牛市恐因此畫下句點。

不過對 Fed 來說，縮表非做不可，一來避免經濟過熱引發泡沫風險，或下回經濟衰退時會毫無子彈可應對危機。既然該來的躲不過，就讓我們從過去經驗和 Fed 官員談話內容找到蛛絲馬跡，了解縮表的劇本到底會怎麼寫？

一、Fed 對縮表的態度與可能作法

目前市場關注的最大關鍵在於 Fed 縮表出手的時間點、速度，作法等。

時間點部分，市場預估，Fed 可能會在今年下半年宣布啟動縮表，快則 9 月，慢則 12 月。但宣布後不見得馬上有大動作，而是採取漸進作法，觀察對市場衝擊及適應能力，再採取進一步作為。

速度與作法部分，Fed 上 (5) 月會議記錄顯示，「幾乎所有」官員同意今年開始以「逐步且可預測」方式縮減資產負債表，支持每月減少一定金額 (金額未定) 的再投資規模，使資產負債表規模逐步減少，超過限額的到期國債將會投回市場。若進展順利，預計每季調高一次縮表額度，直到達到頂峰，之後每月以穩定的幅度縮減資產負債表規模。

二、Fed 縮表將如何分配公債和 MBS 縮減比例？

目前 Fed 資產負債表上，預估明 (2018) 年到期部位包括逾 4250 億美元的美國公債、2000 億美元的 MBS。

先前 Fed 官員曾表示，會評估兩者市場的差異來縮減持有量。 Macro Insight Group 首席市場策略師 Shehriyar Antia 認為，MBS 縮減幅度可能相對較小，因該市場規模較小，對債券市場衝擊也較低。預估 MBS 初始上限將介於 20-60 億美元，美國公債介於 40-100 億美元。


三、依過去經驗，Fed 縮表後發生甚麼事？

翻開過去紀錄，不論是早期的 1920-1923 年、1930 年、1949 年、1953-1960 年 1978-1979 年，或是最近期的 2000 年，Fed 共有六次縮表的經驗。

其中最糟糕的例子當屬 30 年代大衰退的經驗。當時美國在 1929 年底爆發華爾街股災，隔年引發全球大蕭條，美國經濟亦遭到重創，由於當時資產價格迅速崩盤，市場貼現融資需求大減，票據貼現與短期貸款規模迅速走跌，導致 Fed 資產規模被動收縮，讓美國經濟陷入長期衰退。

但縮表帶來的不全然是災難，美國在 1978-1979 石油危機期間通膨快速升溫，Fed 主動啟動縮表控制貨幣數量，有效抑制惡性通膨發生。

上述例子說明，Fed 縮表的時間點與縮減節奏至關重要，若拿捏得宜對經濟將有良好助益，若稍有不慎恐導致嚴重經濟風險，引發更大災難。

四、Fed 資產負債表回的去嗎？

Fed 官員不斷強調，與金融危機爆發前的規模相比，縮表後的資產負債表最終規模仍可能相當龐大，目前市場看法多落在 2.5-3.5 兆之間。Fed 理事 Jerome Powell 6 月初更公開指出，「很難看到」資產負債表萎縮至 2.5 兆美元以下，這番表態可能洩漏了 Fed 的縮表目標。

為何資產負債表規模不太可能回到金融危機前的 9000 億美元水準？一來金融危機後，新法規及金融監理單位都要求金融機構持有更高的安全資產，銀行存在 Fed 的超額準備金及其他超安全資產的規模大增。二來過去五年來，貨幣流通量每年平均成長 7%，如今約有 1.5 兆美元在外流通，預估五年後流通量將增至 2 兆美元，讓 Fed 資產負債表不能低於此一限度。

更重要的是，Fed 控制短期利率的操作框架已有所改變，過去是透過銀行系統準備金規模對基準利率進行控制，但當今銀行準備金大增情況下，Fed 則是透過隔夜附賣回利率 (ON RRP)、超額準備金率 (IOER)，來對 Fed 基準利率設定上下、限，也就是設定準備金利率來控制基準利率。

Fed 前主席柏南克指出，當前使用準備金利率做為政策工具，所需銀行準備金水準應該高過 1 兆美元，若加上 1.5 兆流通貨幣需求，就能理解為何 Fed 資產負債表規模至少得在 2.5 兆美元以上，再也回不到從前。

山林雅境

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